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經(jīng)史縱論 -No.36

醫(yī)療器械嬗變：疫情、龍頭和黃金十年

作者：安迪

4月8日武漢終于解封了，被疫情困了兩個多月的毛宗福終于緩了一口氣，接受了《中國青年報》記者的采訪。

毛宗福是武漢大學全球健康研究中心的主任。在國內(nèi)疫情肆虐期間，他參與了《新型冠狀病毒感染基層防控指導意見（第一版）》的研究編纂工作，為全國近400萬名基層醫(yī)務人員及時提供了疫情防控的指導意見。

在新冠疫情之初，武漢醫(yī)療擠兌問題突出，病患呈現(xiàn)出高危重率、高病死率的現(xiàn)象。在毛宗?？磥?，武漢作為國家中心城市，在這次疫情防控過程中，暴露出的基層醫(yī)療衛(wèi)生機構人員、基礎設施不足等問題，“在全國城市中具有普遍性”。

武漢的醫(yī)療資源在全國其實名列前茅，根據(jù)公開數(shù)據(jù)[1]顯示，武漢市每百萬人擁有三級醫(yī)院5.51個、三甲醫(yī)院2.44個。放到全國范圍內(nèi)，這一數(shù)據(jù)僅為每百萬人擁有三級醫(yī)院1.83個、三甲醫(yī)院1.01個，不到武漢市的二分之一。

然而在突發(fā)的疫情面前，武漢高于全國的醫(yī)療水平也顯得脆弱不堪。由于缺少特效治療方案，新冠肺炎患者的治療以對癥治療為主，針對性的使用藥物及呼吸支持手段。因此高端的重癥監(jiān)護治療資源，環(huán)ICU重癥醫(yī)療設備就顯得格外重要，人均ICU醫(yī)療資源越高，死亡率越低，治愈率越高。

從本次抗擊新冠疫情的過程來看，我國整體醫(yī)療資源還存在不足，特別是基層的醫(yī)療設備依然存在著嚴重的欠缺。新冠疫情的爆發(fā)暴露了國內(nèi)醫(yī)療供給總量不足和分配不均的短板，在平時體現(xiàn)為看病難與醫(yī)患矛盾，在突發(fā)的公共衛(wèi)生事件面前則體現(xiàn)為醫(yī)療資源的擠兌。

醫(yī)療器械等應急資源儼然已經(jīng)成為未來醫(yī)療戰(zhàn)略儲備的關鍵方向，無論是推動分級診療，還是建設方艙醫(yī)院，都離不開對醫(yī)療器械需求增加。而對于整個行業(yè)而言，疫情是一次重大的考驗，同時也是國內(nèi)企業(yè)的一次珍貴的機遇。

一、疫情下的醫(yī)療器械

此次疫情來勢洶洶，在特效藥和疫苗都尚遙遙無期之際，治療就高度依賴于醫(yī)院護理。1月22日，武漢大學中南醫(yī)院首次使用ECMO（俗稱人工心肺機）成功救治了一位重癥新冠肺炎患者，醫(yī)療器械開始正式走入公眾視野。

與此同時公共衛(wèi)生物資儲備不足的問題開始浮出水面，救命的ECMO一機難求，全國存量只有400臺左右，緊缺程度可見一斑。

本次疫情將勢必成為政府和社會機構深化醫(yī)療改革與體系建設的催化劑。醫(yī)療器械將在市場擴容及基層下沉過程中迎來需求高峰，整個行業(yè)將迎來新冠疫情重塑后的格局。

伴隨著各地“小湯山”、“方艙”等應急模式醫(yī)院的落地，院用設備的需求短期內(nèi)爆發(fā)，全國已有近60 家醫(yī)院建設了單獨隔離院區(qū)，這意味著監(jiān)護儀、血氧儀等ICU配置設備的采購需求將激增。短期來看，不難預見環(huán)ICU的醫(yī)療器械需求量將至少呈十倍以上爆發(fā)。

此外，疫情中需求爆發(fā)更為快速的就是與日常生活相關的感控和民眾防護類耗材。“一罩難求”無疑是疫情初期大多數(shù)人面臨的困境。此類低附加值耗材由于門檻較低，疫情過后大批醫(yī)療機構依然會儲備采購，產(chǎn)能將急劇上升。但拐點終會到來，前期的需求旺盛勢必會誘發(fā)利益驅動下的過度資本投入，當需求斷崖來臨，產(chǎn)能過剩可能成為行業(yè)危機。

從長期來看，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)將逐步通過技術創(chuàng)新，實現(xiàn)從中低端市場向高端市場進口替代的發(fā)展。

當下，由于全球疫情的蔓延，而我國形勢在逐步好轉，中國醫(yī)療器械的海外訂單正迅猛增加。這是中國醫(yī)療器械企業(yè)從未享受過的待遇。因為核心技術長期被“卡脖子”，外資品牌多年來占據(jù)著國內(nèi)醫(yī)療器械的主要市場，占有率超過八成。

近十年來我國醫(yī)療器械對外貿(mào)易雖憑借質優(yōu)價廉持續(xù)增長，但低值耗材、中低端設備是主要方向。對原材料和勞動力等低成本要素的依賴仍然很大，在高端細分領域國產(chǎn)化率也較低。

近幾年，我國高端醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)取得了一定的成績。邁瑞醫(yī)療等行業(yè)領軍者早已在海外市場爭的一席之地，在國際市場上的影響力已逐漸顯現(xiàn)。整個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和進口替代的趨勢，在本次疫情過后將進一步強化。

疫情暴露了當前社會醫(yī)療設備缺乏的短板，在未來1到2年內(nèi)，政府衛(wèi)生支出提高和國家新一輪醫(yī)療基建投資將成為大概率事件。市場的高需求和資本力量的注入，以及發(fā)展新基建的大趨勢，是非常有助于國內(nèi)醫(yī)療設備領先企業(yè)的核心技術攻關突破。

綜上，醫(yī)療器械行業(yè)受疫情的影響主要體現(xiàn)在三個方向：1、應急醫(yī)療系統(tǒng)建設帶來的院用設備爆發(fā)式增長；2、防護類耗材儲備意識增強，產(chǎn)能可能迎來過剩；3、醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)升級，國產(chǎn)替代趨勢明顯。

疫情對于醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展而言可能是一劑沃肥，其實醫(yī)療器械行業(yè)本就是與時間相伴的玫瑰。

二、時間玫瑰終將綻放

醫(yī)藥和器械無疑是整個醫(yī)療行業(yè)最重要的細分領域，然而根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療器械近30年的PEG中位值明顯比醫(yī)藥要高。為什么同為高收入高盈利的行業(yè)，器械的體量略不及醫(yī)藥企業(yè)，但在市場估值方面器械卻要遠比醫(yī)藥優(yōu)秀呢？

這主要取決于兩者截然不同的商業(yè)模式、準入方式以及產(chǎn)品特征。隱藏估值差異背后的核心邏輯有三方面。

1. 醫(yī)藥公司需要面對明星產(chǎn)品帶來的專利懸崖，而醫(yī)療器械的業(yè)績則相對平穩(wěn)

業(yè)內(nèi)將年銷售額大于10億美元的藥物統(tǒng)稱為“重磅炸彈”，占據(jù)著公司收入的一大部分。然而此類明星產(chǎn)品一經(jīng)上市便大受追捧，最終都幾乎無法避免專利懸崖帶來的銷售額大幅下降。

此時不得不提在前幾年全球制藥界面臨專利懸崖時受打擊最大的公司，美國知名制藥巨頭禮來。當時禮來的大量原研藥專利到期，面臨著仿制藥帶來的危機，公司凈盈利直接下滑了27%。其中賣得最好的抗精神病藥物再普樂的滯銷，更是使禮來直面重磅藥物營收斷檔的風險。

反觀器械行業(yè)卻根本無需擔心此類問題，由于產(chǎn)品自身復雜性高，生命周期長，一種產(chǎn)品多種專利保駕護航。即使專利到期，仿制成本高難度大，基本也不會出現(xiàn)像藥品一樣迅速被替代的情況。

2. 醫(yī)藥公司的巨額研發(fā)投入容易歸零，醫(yī)療器械的研發(fā)卻容易形成護城河

由于低于預期的臨床表現(xiàn)而導致企業(yè)估值迅速回落，從而對醫(yī)藥公司產(chǎn)生毀滅性打擊的案例不在少數(shù)。

中國股民可能對重慶啤酒的乙肝疫苗事件刻骨銘心，其實海外巨頭也常常面對這種情況。2006年輝瑞制藥宣布其降膽固醇藥物torcetrapib三期臨床試驗失敗，直接導致過往30年的巨額8億美元投資打水漂。2016年美國Incyte因為在胰腺癌藥物臨床試驗上的失敗，股價跌回兩年前，一朝回到解放前。

然而器械企業(yè)在這方面的優(yōu)勢使其很難有完全失敗的情況，對于醫(yī)療器械產(chǎn)品來說收購標的的質量對于市場產(chǎn)生的沖擊，相較于創(chuàng)新藥巨額投入的不確定性對估值產(chǎn)生的影響，是微弱而隱蔽的。

3. 醫(yī)藥公司在與時間賽跑，醫(yī)療器械公司則是與時間玫瑰相伴的行業(yè)

回到行業(yè)壁壘的角度，護城河絕對是企業(yè)抵御競爭對手的關鍵。比起單純依靠研發(fā)技術的醫(yī)藥行業(yè)，容易做但不容易做好的醫(yī)療器械顯然擁有更高的護城河?，F(xiàn)今對于易形成護城河的醫(yī)療器械，行業(yè)龍頭們都已意識到，比起建立護城河本身，擁有不斷深挖拓寬護城河的能力才是重中之重，由此地位更是難以撼動了。

同時，時間對于創(chuàng)新藥品來說也是不可忽視的因素，藥品拿批文的進展速度很大程度上決定了銷售峰值，藥品的利潤確實是在與時間賽跑，尤其是對于同類產(chǎn)品而言。

但是醫(yī)療器械拿證卻只是決定了產(chǎn)品能否銷售，真正決定其市場空間的仍然是產(chǎn)品的綜合質量和銷售渠道。

今年3月，疫情在意大利全面爆發(fā)，意大利根據(jù)全國疫情情況集中準備采購近萬臺醫(yī)療設備。在意大利設有分公司的邁瑞醫(yī)療第一時間做出響應，對幾十頁的標書進行系統(tǒng)研究，也根據(jù)意大利當?shù)貙嶋H情況，迅速的給出了一個比較完善的商業(yè)計劃。最后的中標結果顯示，邁瑞的交付數(shù)量在所有國際品牌中最多。

這高度體現(xiàn)了醫(yī)療器械行業(yè)的市場比拼的不僅僅是產(chǎn)品質量，更是綜合的服務能力和渠道鋪設，如果不是邁瑞醫(yī)療在當?shù)厣罡嗄甑谋就粱\營，根本無法在這種綜合性競爭中脫穎而出。

綜合以上種種因素，很明顯醫(yī)藥行業(yè)早期的高投入確實會帶來高回報，但中后期的疲軟則有目共睹，這很難依靠調整制度去扭轉。而醫(yī)療器械的螺旋式發(fā)展印證了它作為成長性行業(yè)的厚積薄發(fā)，穩(wěn)定的逐步積累必將使時間玫瑰最終綻放。

正是這些行業(yè)本身帶來的差距，使器械在中后期憑借積累的品牌效應和穩(wěn)定的研發(fā)投入，進一步疊加行業(yè)壁壘，收入增速直線上升。對于未來前景更好的行業(yè)，市場當然不吝嗇給予更高的市場溢價。

而對于享受更高估值溢價的醫(yī)療器械行業(yè)而言，誰將是行業(yè)的最大受益者呢？

三、行業(yè)龍頭的護城河

醫(yī)療器械是典型的高壁壘行業(yè)，涉及多學科的綜合運用，以及在醫(yī)學臨床應用的融合。許多產(chǎn)品都是看似簡單，但想要做好做精卻很難。

以比較成熟的監(jiān)護產(chǎn)品線舉例，行業(yè)龍頭邁瑞醫(yī)療的市占率超越飛利浦和GE位列第一，一家的市占率就超過40%，而中國其余三百多家監(jiān)護儀生產(chǎn)廠家擁擠在剩余的30%市場空間內(nèi)。市場份額高度集中在行業(yè)龍頭的背后，是醫(yī)療器械行業(yè)龍頭擁有著極厚的商業(yè)護城河。

這個行業(yè)的特征就是龍頭老大既享受行業(yè)高速成長的貝塔效應，又創(chuàng)造屬于龍頭的阿爾法超額收益。疫情驅動下，“國產(chǎn)替代、行業(yè)集中度提高、消費品化、政策推動提速及內(nèi)需市場釋放”五大行業(yè)趨勢正在高度清晰化，在行業(yè)領頭羊邁瑞醫(yī)療的發(fā)展上，表現(xiàn)的尤為明顯。

邁瑞醫(yī)療董事長李西廷曾經(jīng)公開強調：“最主要的還是你敢于投研發(fā)，敢于進高端，我們中國公司不能只在中低端市場。高端市場一定要進。”

邁瑞醫(yī)療研發(fā)實驗室

過去我國醫(yī)療器械行業(yè)與海外技術之間仍存在落差，大部分醫(yī)療設備只能覆蓋一些中低端產(chǎn)品，流水線更為復雜的高端設備，幾乎由海外巨頭長期壟斷。我國的進口替代仍處于初級“多、小、低”的階段，但隨著多年資金投入和技術積累，國產(chǎn)企業(yè)正逐步具備替代高端進口產(chǎn)品的能力，進口替代將持續(xù)進行。

拿超聲設備市場為例，我國國產(chǎn)品牌的市占率雖然不高，但邁瑞醫(yī)療憑借自身優(yōu)勢和政策助力逐漸擴大市場份額，年復合增速達6%，慢慢對外企壟斷的超聲市場形成了威脅。

小而散亂是我國器械行業(yè)的一大特征，子行業(yè)的精確細分導致做什么的都有，但每個子行業(yè)的天花板卻并不高，這也是為什么市場遲遲沒有第二個邁瑞醫(yī)療產(chǎn)生的原因之一。

為加速提高中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的技術創(chuàng)新能力，圍繞核心業(yè)務的整合并購必然將成為一個大趨勢。行業(yè)壁壘高的特征，也使得中小型企業(yè)面臨被兼并重組的命運，行業(yè)集中度穩(wěn)步上升將是長期趨勢。

醫(yī)療器械未來還將走向消費品化，既意味著其核心競爭力將圍繞著三方面展開。產(chǎn)品力、渠道力和品牌力，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品質量正越來越受到全球客戶的認可，而深耕行業(yè)沉淀的銷售渠道也成為公司的優(yōu)質資產(chǎn)。

我國政策長期對醫(yī)療行業(yè)高度重視，2018年8月，國務院印發(fā)了《關于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2018年下半年重點工作任務的通知》，文件中明確提出要“推進醫(yī)療器械國產(chǎn)化，促進創(chuàng)新產(chǎn)品應用推廣”。在醫(yī)療器械采購方面，國家衛(wèi)健委提出要嚴格執(zhí)行政府采購法，確保財政資金優(yōu)先采購國產(chǎn)醫(yī)療設備。

此次疫情暴露了醫(yī)療器械設備方面供給的不足，國家勢必將加強公共衛(wèi)生改革政策。2月14日中央組織召開的全面深化改革委員會第十二次會議上提及的15個體系、9種機制、4項制度中也充分體現(xiàn)了未來國家在應急醫(yī)療領域的高度重視。

這些對國產(chǎn)醫(yī)療設備的扶持政策，居民健康意識的提升，逐漸老齡化的社會都將不同程度地刺激內(nèi)需市場的打開，驅動我國醫(yī)療器械的加速發(fā)展。特別是行業(yè)龍頭公司邁瑞，受益于整體產(chǎn)業(yè)升級和政策支持優(yōu)先創(chuàng)新的大背景，將獲得超過平均值的增長水平，進一步滲透市場。

邁瑞醫(yī)療之所以能夠作為領軍者在這種大趨勢賽道中領跑，離不開企業(yè)在研發(fā)上的慷慨投入。

從2006年開始，邁瑞堅持將營收的10%以上投入到研發(fā)費用，其產(chǎn)品競爭力也離不開多年積累的精密制造技術實力。在邁瑞醫(yī)療生產(chǎn)血球分析儀的車間，一個推片機設備就需要組裝3.2萬多個零部件，這相當于100只瑞士精工手表的零部件數(shù)量，血球分血閥粗糙度要求甚至達到了納米級別。

作為目前國內(nèi)最大的醫(yī)療器械商，邁瑞醫(yī)療的業(yè)務領域橫跨生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像。本次疫情其實對于邁瑞醫(yī)療而言，也意味著相當大的沖擊，一些產(chǎn)品管線的需求出現(xiàn)了嚴重下滑，而復工也面臨著缺原料、缺物流、缺人工的三大難問題。

但邁瑞醫(yī)療的護城河看似來自產(chǎn)品、 營銷、研發(fā)、服務到管理的多維度，實際上更來自于優(yōu)秀管理團隊。

而數(shù)十年深耕海外市場，讓邁瑞醫(yī)療對于管理的規(guī)范和全球化布局有了領先國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢。邁瑞建立了現(xiàn)代化的科學管理制度，嚴格合規(guī)經(jīng)營，一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)銷商與醫(yī)院有不正當關系馬上取消分銷資格。

從創(chuàng)業(yè)之初，邁瑞醫(yī)療就始終對標國際龍頭，在質量體系、管理工具、人員建設上的投入，是業(yè)內(nèi)領先的，比如SAP 系統(tǒng)、ERP 系統(tǒng)、CPQ 系統(tǒng)、5S 管理、MPI 流程等。流程化和規(guī)范化的管理，是大企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的前提。規(guī)模企業(yè)不再依賴某個人，而依賴制度和流程，能提前布局和改革的企業(yè)，將會在未來的漫長競爭中體現(xiàn)核心競爭優(yōu)勢。

國際化的視野是邁瑞醫(yī)療的寶貴財富，而這種管理層溢價，其實也是邁瑞醫(yī)療深受投資人青睞的關鍵所在。

四、行業(yè)紅利徐徐展開

中國醫(yī)療行業(yè)目前依然處于高速增長的階段，2018年我國醫(yī)療器械市場總規(guī)模約為 5304 億元，2014-2018 年國內(nèi)醫(yī)療器械市場規(guī)模復合增長率為 20.02%，遠高于全球5%左右的的增速。

而從器械消費水平來看，我國醫(yī)療器械的消費規(guī)模僅占整體醫(yī)療市場的 1/4 左右，相較海外平均 40%以上的器械消費、歐美日發(fā)達國家 50%左右的器械消費水平，我國器械消費仍有明顯提升空間。

邁瑞醫(yī)療董事長李西廷曾在公司2018年的年報中表示，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)正在進入黃金十年。

李董事長的預判顯然來自于對行業(yè)的深刻洞察，隨著我國醫(yī)藥、機械、電子等領域的發(fā)展，國產(chǎn)醫(yī)療設備已逐步突破多項技術壁壘，心電圖機、超聲診斷儀、心臟支架等診療設備及耗材都已經(jīng)開啟或實現(xiàn)了進口替代。

進口替代在未來十年仍然是中國醫(yī)療器械發(fā)展的主旋律，但這個過程需要伴隨著國產(chǎn)自有技術的創(chuàng)新與升級。

中國史詩般的工業(yè)化進程中，積累了雄厚的技術經(jīng)驗，培養(yǎng)了眾多工業(yè)人才。這為依托高端精密制造的醫(yī)療器械行業(yè)騰飛奠定了堅實的基礎，與此同時，待遇優(yōu)厚的人才引進計劃將眾多掌握核心技術的海外人才吸引回國，醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展有了充足的人才保障。

本次疫情對于正在崛起中的中國醫(yī)療器械行業(yè)而言其實是機遇。在醫(yī)療設備的短缺洶涌而至之時，許多過去迷信國際龍頭就是好的醫(yī)護從業(yè)者，突然發(fā)現(xiàn)其實中國設備完全不比國際企業(yè)差，而且價格上還更有優(yōu)勢。中國工業(yè)其實就是在這樣一次又一次的危機中，逆襲為世界工廠的。

在老齡化越來越嚴重的今天，中國正在成為醫(yī)療器械最大的單一化市場，而邁瑞醫(yī)療這樣的龍頭企業(yè)，則代表著中國醫(yī)療器械行業(yè)的崛起。高速發(fā)展的黃金十年正伴隨著行業(yè)紅利徐徐拉開帷幕。

原標題：《醫(yī)療器械嬗變：疫情、龍頭和黃金十年》

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